嘉汇优配交易中信证券：出口管制进一步强化战略金属或迎价值重估

　　中信证券研报指出，5月9日嘉汇优配交易，国家出口管制工作协调机制办公室组织商务部等部门召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，会议指出，加强战略矿产资源出口管制事关国家安全和发展利益，打击战略矿产走私出口成为当前迫切且重要的工作任务。我们认为战略矿产在当前国际政治背景下具备极强的战略属性，加强打击走私出口亦将加强供给刚性，稀土、钨和锑等战略金属价格有望持续上涨嘉汇优配交易，战略金属板块或迎来价值重估，持续推荐战略金属产业链配置价值。

　　全文如下

　　战略金属｜出口管制进一步强化，战略金属或迎价值重估

　　5月9日嘉汇优配交易，国家出口管制工作协调机制办公室组织商务部等部门召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，会议指出，加强战略矿产资源出口管制事关国家安全和发展利益，打击战略矿产走私出口成为当前迫切且重要的工作任务。我们认为战略矿产在当前国际政治背景下具备极强的战略属性，加强打击走私出口亦将加强供给刚性，稀土、钨和锑等战略金属价格有望持续上涨，战略金属板块或迎来价值重估，持续推荐战略金属产业链配置价值。

　　事件：

　　5月9日，国家出口管制工作协调机制办公室组织商务部、公安部、国家安全部、海关总署、最高人民法院、最高人民检察院、国家邮政局等部门在广东省深圳市召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，部署各项具体工作。

　　▍战略金属事关国家安全，战略矿产资源供给刚性或进一步加强。

　　此次会议指出，加强战略矿产资源出口管制事关国家安全和发展利益，国家对镓、锗、锑、钨、中重稀土等战略矿产实施出口管制以来，部分境外实体与境内不法人员相互勾结，不断翻新走私出口手法，试图逃避打击。为避免战略矿产非法外流、遏制走私势头、切实维护国家安全，同时促进合规贸易、保障产供链稳定，打击战略矿产走私出口成为当前迫切且重要的工作任务。

　　▍海外稀土价格大涨，持续推荐稀土板块配置机会。

　　中重稀土价值高、储量少嘉汇优配交易，且具备军民两用属性，在导弹、雷达等众多军事领域广泛应用。自中国4月份对中重稀土实施出口管制以来，欧洲镝、铽、钇和钆产品的价格在过去一个月飙升，根据Argus数据，99.5%含量氧化镝、氧化铽欧洲到岸价格分别上涨至700-1000美元/公斤、2000-4000美元/千克，近一个月上涨约三倍，我们认为在出口管制背景下国内稀土价格或复制内盘锑价走势，具备较强上行动能，当前时点重点关注2025年第一批指标下达情况。

　　▍钨矿开采指标收紧，钨价有望创历史新高。

　　2025年国内第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标为5.8万吨，相比2024年公布的第一批指标降低4000吨，同比下滑6.5%，降幅同比增加4.9pcts。受开采指标约束、环保监管要求、矿山品位下降等因素影响，我们预计未来钨矿供给或将继续收紧，叠加下游需求在设备更新政策及光伏钨丝的拉动下快速增长，供需缺口或将支撑钨价中枢上行。截至5月9日，根据中钨在线数据，65%黑钨精矿价格已上涨至15.4万元/吨，逼近历史前高15.8万元/吨。出口管制背景下，钨产业有望转型升级，钨资源战略属性进一步加强。

　　▍进口下滑叠加出口回复，内盘锑价或持续上涨。

　　根据海关总署数据，自出口管制政策实施以来，2024年10月氧化锑出口数量骤降至42.0吨，2025年3月氧化锑出口数量为901.0吨，同比下降75.2%，环比增长7.3%，我们测算当前氧化锑出口恢复至30%水平。进口方面，2025年3月锑精矿进口数量为1483.0吨，同比下降63.9%，环比下降55.8%。随着氧化锑出口逐步恢复及进口矿下滑，国内外价差有望逐步收敛。截至5月9日，Wind数据显示内盘锑价上涨至24.2万元/吨，但内外价差仍超18万元/吨，我们认为内盘锑价或持续上涨。

　　▍风险因素：

　　下游需求不及预期，金属价格波动超预期，海外供给超预期，打黑、环保等政策执行力度不及预期，地缘政治变化超预期。

　　▍投资策略：

　　5月9日，国家出口管制工作协调机制办公室组织商务部等部门召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会，会议指出，加强战略矿产资源出口管制事关国家安全和发展利益，打击战略矿产走私出口成为当前迫切且重要的工作任务。我们认为战略矿产在当前国际政治背景下具备极强的战略属性，加强打击走私出口亦将加强供给刚性，稀土、钨和锑等战略金属价格有望持续上涨，战略金属板块或迎来价值重估，持续推荐战略金属产业链配置价值。

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